ソフトバンクのボーダフォン買収は買いか

１．買収価格について

ＶＦ株式を取得するＳＢの子会社は、資本金2000億円、優先株4200億円、劣後借入1000億円、銀行借入1.1～1.2兆円の構成。

この中にはＶＦＪの既存借入が引き継がれているため、ＮＥＴでは1.75兆円。

ＶＦＪの04年度決算は、売上1兆4700億円、営業利益1580億円、経常1533億円、当期利益1620億円。
（減価償却2370億円、ＥＢＩＴＤＡ4030億円）
発行済株数は5427千株で、ＥＰＳ38340円。

①ＰＥＲ

買収金額1.75兆円は1株あたり322,461円。
ＰＥＲ8.4倍。

但し税効果を修正し、当期利益を経常利益の60％で計算すると、約14倍。
ちなみにドコモもＫＤＤＩも14倍。

②利回り

買収価格1.75兆円の修正当期利益（前述）に対する直接利回りは5.3％。

③ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ

ＶＦの期末有利子負債は、社債1750億円、短期借入1885億円、長期借入80億円。
計3715億円。

期末現預金は、637Ｍ。

ＥＶ＝2兆1222億円。
ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ＝5.3倍。

ドコモが5.4倍、ＫＤＤＩ5.0倍。

2．買収手法

金融機関からの借入はノンリコースローン。
ＳＢの事業リスクは出資した2000億円に限定され、財務格付け上は好材料。

連結決算上はＶＦが取り込まれ、リスクは2000億円に限定され、懸念されたＳＢ本体の希薄化が起こらなかったことから、株式市場と債券市場はポジティブに評価すると思われる。

3．今後のＶＦ

①ＳＢ傘下のメリット

・ヤフーコンテンツとのシナジー
・3Ｇ通話地域拡大のための継続的投資確実化
・日本テレコム等の設備利用によるコストダウン
・ＳＢのブランドとマーケティングパワーの期待
・ＶＦグループユーザー5.1億人へのビジネスチャンス到来

②デメリット

・法人、女性など保守的ユーザーの反応は未知数
・価格競争の結果3大キャリアが共に沈没する懸念
・ＶＦとの協力体制に軋みが生じるリスク

総じて言えば、今までＶＦに我慢して来た1500万人は、何らかの形でＶＦにロイヤルティがあるわけで、今さらの離脱は考えにくい。

一方でドコモ、auユーザーの中でヤフーＢＢ利用者やＩＴリテラシーの高い層はＳＢ、ヤフーへのシンパシーが高く、潜在的な新ＶＦユーザー。

現在の、ドコモ5065万人、au2496万人、ＶＦ1514万人という構成を見ると、同等の条件で戦えば、ＶＦのＵＰＳＩＤＥ余地が大きい。

auと同レベルの加入者は現実的な目標だが、そのためにはドコモを草刈り場とする戦略が欠かせない。

４．まとめ

価格はフェアバリュー、格付けや希薄化に関しては懸念が無くなり、マーケットはポジティブに反応するはず。
ロングレンジの株価は、ヤフーを軸に、コンテンツ、価格、通話地域など総合的な魅力を打ち出し、どれだけドコモユーザーである保守層（女性、法人）を取り込めるかが鍵。

孫さんの経営手腕を信じられるのであれば、ちょうど安くなっている今のＳＢは全力買いでしょう。

この記事が参考になりましたらBlogRankingに一票をお願いいたします。